ESG如何助力中特估体系建设？中证指数报告四个维度说透价值内涵

　　在中国特色估值体系建设中，ESG将是一个怎样的存在？一份详尽的专题报告，令答案清晰起来。

　　日前，中证指数有限公司发布ESG（环境、社会和公司治理）专题研究报告《丰富上市公司ESG价值内涵，助力中国特色估值体系建设》（以下简称“报告”），深刻、全面地揭示了ESG在中特估建设中的作用 。

　　纵观中国特色的估值体系，几个核心点分别是“服务国家战略和经济高质量发展”、“关注经济效益和社会价值最大化”、“着眼长期可持续价值创造”、“促进市场资源配置功能发挥”。

　　央广资本眼梳理发现，上市公司作为中特估体系建设的基础资产，近年来不断倡导、强化的ESG理念，不仅与中特估的几个核心支撑高度一致，而且是助力和服务中特估体系建设的有力抓手和工具。而此次中证指数的专题报告也印证了这一点。

　　报告指出，ESG不仅从环境、社会责任、公司治理等多维度揭示了公司内在价值，反映企业的长期风险与收益特征，有利于推动上市公司治理能力、竞争能力、创新能力、抗风险能力和回报能力的提升，实现高质量发展。同时，更加契合中国式现代化建设的要求，倡导理性长期投资文化，推动高质量资本供给。

　　报告强调，ESG契合了上市公司“五力”（治理能力、竞争能力、创新能力、抗风险能力、回报能力）提升的高质量发展要求，多维度拓展了企业价值的内容，夯实中国特色估值体系的资产基础。企业对ESG风险的管理会将企业面临的外部性问题逐渐内部化，并通过盈利改善和风险传导机制影响企业价值，激励上市公司高质量发展。

　　一是涵盖ESG等社会影响的每股社会贡献值能够更好地衡量企业价值，拓展了企业价值的内涵，丰富中国特色估值体系的衡量维度。每股社会贡献值，一方面涵盖了净利润、税收、职工薪酬、利息支出、捐赠以及出售碳排放权的收入等正面影响，另一方面也包括在环境、社会以及公司治理方面遭受的处罚、购买碳排放权的支出等。

　　相对于传统的基本面计算的每股收益，从ESG视角丰富的每股社会贡献值明显增加，而且呈现出明显分层关系。而且无论企业性质是国企还是民企，都可以看到企业每股社会贡献值显著高于每股收益，表明我国企业在创造经济价值的同时，对社会价值的贡献，有利于丰富中国特色估值体系。

　　二是ESG为上市公司改善治理水平、提高创新能力提供有效抓手，推动企业改善财务绩效，为提升长期竞争力与回报率夯实基础。ESG聚焦对企业经营具有实质影响的环境、社会和治理问题，ESG表现优异的公司能更有效识别外部市场机会，高效运用原材料、能源以及人力资源等，具备更好的战略规划、风险管理以及公司治理能力，对财务绩效也具有正向作用。

　　研究显示，相比低评分组，ESG高评分组不仅在当期，而且在未来一年的总资产报酬率（ROA）更高，这说明ESG评分较高的公司具有更高且更持续的盈利能力。

　　三是ESG通过风控机制提高上市公司应对风险的韧性，降低公司系统性与非系统性风险水平，提升企业经营稳健性。ESG表现优异的公司通常内部都有较好的风控机制，在受到市场冲击时降低对企业的影响。ESG评分较高的公司具有更低的非系统性风险，这种现象在中小市值的公司中更为明显，也体现了ESG对于完善企业治理水平，提升竞争力，推动高质量发展具有重要的作用。

　　报告认为，以服务实体经济为目标导向，ESG信息披露有利于揭示上市公司面临的长期风险与机遇，有效弥补财务信息无法充分揭示的企业可能存在的风险和不确定性因素，减少信息不对称。基于中证ESG评价数据的实证分析显示，ESG评价结果能够提升市场透明度，并减少知情交易。

　　一是ESG信息有利于市场了解气候变化下公司面临的环境风险与机遇。财务信息仅能反映企业短期内盈利与风险情况，而中证ESG的环境机遇主题通过考量绿色收入、绿色领域研发投入等指标，能够衡量企业当前把握环境机遇，与未来进一步增强环境竞争优势的能力。

　　二是ESG信息有利于揭示共同富裕背景下企业对社会的履责效能，引导企业强化社会价值贡献。通过中证ESG社会维度的“机遇暴露”和“机遇管理”议题，反映企业在扶贫、乡村振兴和社会慈善方面的贡献，既考量企业发展机遇，又量度企业履责效能。ESG有利于展现上市公司参与乡村振兴与慈善的实践效能，提升声誉和社会影响，提升社会贡献能力。

　　三是ESG信息有利于市场了解上市公司治理水平，反映中国特色现代企业制度建设情况。完善的公司治理有助于提升投资者期望收益、降低资金成本，促进企业价值创造。根据2022年中证ESG评价结果，央企G维度（公司治理）平均分0.682分，地方国企G维度平均分0.548分，显著高于行业平均水平（0.5分）。ESG信息反映了央企、国企治理方面较为规范，有利于从ESG视角提升竞争力。

　　报告称，ESG倡导的长期、价值、理性投资理念，有利于引导机构和个人投资者基于长期回报与风险进行投资决策，降低短期行为频率，市场估值将更加稳定反映上市公司长期可持续的发展前景，为中国特色估值体系建设提供良好的文化支撑。

　　一是ESG投资有利于发掘企业的长期投资价值，引导投资者关注长期回报。在盈利和风险传导机制下，ESG表现优异的公司在未来具有更好的基本面表现、更低的风险以及更稳定的估值。

　　一方面，盈利机制下ESG表现优异的企业在资源利用、人力资本发展以及创新管理等方面形成的竞争优势，使得公司具有较强的盈利能力，从而具有较强的分红水平，增强投资者的获得感。研究显示，ESG高评分组在当期及未来一年的股息率水平都比低分组更高，表明ESG评分较高的公司具有更强的分红意愿和能力。

　　另一方面，风险传导机制下，ESG表现优异的企业具有更强的风控能力，更低风险事件发生概率，尾部风险更低。数据显示，ESG高评分组具有更小的回撤水平，尤其在市场处于下行状态，ESG高评分组相比低评分组估值降幅更小。

　　二是ESG倡导的长期、价值、可持续理念与社保基金、养老金的遵循的长期收益性、公共属性高度契合，有利于引导市场建立健康的投资文化，服务养老金等长期资金入市和高质量发展。国际国内实践表明，社保基金、养老金等大型机构投资者是ESG投资的主要践行力量。机构投资者通过将ESG纳入投资决策，管理组合风险，增强组合收益。

　　报告提出，完善ESG投资生态，丰富ESG指数期权期货等衍生品，有利于推动高质量资本供给，促进上市公司交易价值提升。

　　一是ESG投资有利于推动高质量资本供给，引导资金支持绿色产业发展。近年来，随着双碳战略不断深入，国内ESG指数和基金产品快速扩容，目前中证指数发布了133条ESG等可持续发展指数，跟踪产品82只，产品规模近1200亿元，为投资者提供丰富的ESG指数工具。随着影响力不断提升，ESG投资有利于引导上市公司关注绿色与共享等外部友好的可持续发展理念，发挥资金引导作用，推动上市公司高质量发展，为中国特色估值体系建设提供动力。

　　二是ESG投资生态完善，尤其是ESG指数期权与期货、ESG ETF 期权等衍生品不断丰富，为市场提供精细化的风险管理工具，进一步推动国内ESG投资发展。由于ESG投资着眼于长期价值，相应的风险管理工具尤为重要。ESG指数和ETF的衍生品改变了投资者仅通过卖出现货单一避险模式，而是通过期货来管理风险的对冲模式，更好地对极端情况下的同向共振的交易行为进行防范和风险控制，有利于稳定市场，同时套利交易促进价格发现效率提升，有利于促进上市公司交易价值的提升，为中国特色估值体系的稳定持续提供良好生态基础。（央广资本眼）

　　ESG不仅从环境、社会责任、公司治理等多维度揭示了公司内在价值，反映企业的长期风险与收益特征，有利于推动上市公司治理能力、竞争能力、创新能力、抗风险能力和回报能力的提升，实现高质量发展，同时更加契合中国式现代化建设的要求，倡导理性长期投资文化，推动高质量资本供给，服务中国特色估值体系建设。